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【冷阅读】为何亏损的中国独角兽市值砍半,也要赶着流血上市?

  • D荟生活
  • 2020-06-12
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【冷阅读】为何亏损的中国独角兽市值砍半,也要赶着流血上市?

2018 年的上市潮来得既快且急,尤其是在这两年的港股更是如此,中国的独角兽们纷纷在今年投下了上市申请书,包括小米、美团、同城、斗鱼、猎聘网、传闻中的拼多多等,原本在私募市场顺风顺水的这些公司,纷纷地在香港準备上市,以往这些拥有大量用户却鉅额亏损的公司,个个都被认为是明日之星,但当他们上市时,却面临着他们的估值下降。

尤其小米市值更从 1,000 亿美元掉到 700 亿,上市后第一天收盘价连雷军所说的 550 亿元都不到;而路透社也援引消息人士表示,美团募资目标从 60 亿美元改为 40 亿美元,除了跟美团本身上一轮的募资没有差别外,也代表这间公司的估值从 600 亿美元掉到了 400 亿元。

雷军在 2016 年时,曾表示小米即使在 2025 年之前都不会上市;而 2017 年才完成 40 亿美元募资的美团,也曾表示目前(现在来看是当时)不是上市的好时机。以这两间公司目前的规模来说,他们不可能无法遇见上市可能面临的景况,而从这两间公司的情况来看,其他也在面临亏损状况的独角兽们状况相去很可能不远。

流血也要上市的独角兽,到底是为了什幺?

从港股看募资的难度

根据安永会计师事务所发布的资料显示,今年上半年港股共有 98 家企业 IPO,较 2017 上半年增加 44%,但募资额度却只有 502 亿港币,反而比去年跌了 8%。这样的市场行情说明了今年在港股募资的困难度,同期来看美国那兹达克 2018 上半年完成了 93 起 IPO,完成 IPO 的企业数量增长 69%,募资额度却是去年同期的两倍。

选择在那斯达克上市的优信二手车即使是在被称为牛市的那斯达克上,也把原订发行规模从原先的 4,370 万 ADS 下降为 2,500 万 ADS,而原订发行价也从 12.5 美元滑落至 9 美元,最终募资金额也从原本的 5 亿变成了 2.25 亿美元。优信二手车也是每年的业绩量不断成长,但亏损也不断扩大,2016 年净亏损 13.93 亿人民币,而到 2017 年亏损扩大至 27.48 亿人民币,目前该公司于中国的二手车市场占有率达 4 成左右(相较之下爱奇艺跟 bilibili 的估值就比较保守)。

从这些数据看出来,目前的市场在募资上已经变得更为谨慎、更不乐观,但这些 IPO 的独角兽们或许已经嗅到了某些危机意识。从数年前大量的独角兽开始出现在中国市场后,许多资金风起云涌地投资,也造就了中国企业的估值一步步水涨船高,而在竞争激烈的状况下,补贴战争也四处蜂拥而起,但在连年亏损的状况下,现在的募资难度已经不是两三年前可以预见的状况。况且蚂蚁金服即将在香港上市,许多公司也怕跟蚂蚁金服撞到,增加自己上市的募资难度。

资金战已经打到了尾声

数年前大量的资金涌进新创市场,导致许多公司为了竞争使用银弹做为手段,打一场不断见血但却没有尽头的战争,这样的耗损已经不是一般的程度能够想像,中国一级与二级市场的主要资金都是来自于银行系统,而在 2018 年之前,银行的表外资产(注)约为 3 兆至 4.5 兆美元之间,信託业的託管资产也超过 3 兆美元(不过真实的数字应该远超过帐面数字),这样消耗下去就如同紧绷的弦,很有可能随时断掉而崩溃。

这样的态势,也让一向採取「先开放后收紧」的中国政府,于今年(2018)颁布《关于规範金融机构资产管理业务的指导意见》,这个政策的主要目的是要求银行们注意资金槓桿的操作,并开始收紧表外资产的使用,这意味着各级市场募集资金将越来越困难,资金供给甚至可能出现断崖性的下跌,这些独角兽们已经嗅到了这样的味道,而上市保持资金流动,是目前最好的方法。

如果市场是整体上扬,那营利与否其实一点都不重要,拿下市佔跟用户数才要紧,但在资金流动的寒冬之中,如果营利状况不佳,那自然就可能成为压垮这些独角兽的最后一根稻草。

当然,不只是中国,全世界其实都面临着一定的危机。

全球的经济增长看似已经放缓

先不用谈到中美贸易战可能对双方带来两败俱伤的影响,网路女王 Mary Meeker 于今年报告表示,全球的上网人口已达 50%,但也预言,接下来的增长会越来越严峻。根据集邦科技的预测显示,今年手机出货量成长幅度下滑至 2.8%,手机出货量逐渐饱和,下一世代的载体还没出现,我们曾有平板、穿戴式装置、VR,但最终这些东西都没有成为撑起世界经济命脉的本钱,主要载体成长放缓已是警讯。

许多人将眼光放在印度、印尼、巴西等人口大国,期望这些国家能够迅速转型成为新的经济市场,但在自动化的发展下,中国很有可能是最后一个靠「世界工厂」崛起的国家,其他国家要成长不能单纯靠便宜人力,势必也要有不同的经济发展政策,这些都是世界经济面临的问题。

独角兽,最终需回归本质

过往的「新经济」其实是靠着大量资本投入养出的独角兽,缺乏实质营利支撑估值,有可能在资金紧缩的时候面临败局。通常市场就是投入一个领域,然后不断壮大成为红海,最终这个市场会因过于拥挤而泡沫化,能留下来的公司,都必须有合理的估值、确定的营利週期与较佳的增长性。

可以确定的是,下一个阶段的重点不会是补贴战或金融战,而是最好的服务与最注重本身产品的人,胜出的机会比较大。

注:依据会计準则不记入资产负债表的业务。